未来我国天然气产业链形成“X+1+X”格局，拥有气源资源的城燃公司优势进一步扩大。由于LNG接收站对外开放仍需过程，我们判断上游短期内仍以“三桶油”为主，而下游城市燃气公司众多，预计竞争较为充分，在与上游的价格博弈中处于相对劣势。手握气源的“三桶油”也享有多种有利条件积极进军、整合下游城市燃气市场。站在“三桶油”之外的燃气行业投资主体角度，我们判断手握资源的企业（常规气、非常规气、LNG）会有更多的气价套利空间，在与上游的“三桶油”合作过程中也会有更多谈判筹码。管网公平对第三方开放，也有利于掌握气源的企业利用管网将自身天然气资源输送到不同地点，或外售，或供应旗下城市燃气项目。缺乏资源的区域城燃公司则相对被动，或成为城燃行业兼并整合的契机。此外，我们判断下游城市燃气企业进军上游LNG接收站有望成为趋势，拥有拟建LNG项目的百川能源、湖北能源等，项目进展速度有望加快。

　　投资建议：我们判断国家油气管网公司成立后，非常规气开采企业及拥有气源优势的城市燃气公司有望率先受益，首推新天然气、深圳燃气。建议关注：百川能源、皖天然气，华润燃气、新奥能源、香港中华煤气。

　　风险提示：天然气消费增速不及预期，国家油气管网公司资产整合速度不及预期。